“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”注冊(cè)制架構(gòu)已建立——
全面實(shí)行注冊(cè)制號(hào)角吹響
近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)提出，增強(qiáng)資本市場(chǎng)樞紐功能，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。
從2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，到2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制落地，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場(chǎng)的“三步走”注冊(cè)制改革布局。
所謂全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，就是全市場(chǎng)落地實(shí)行注冊(cè)制，這不僅包括滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板,還包括新三板的精選層。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上又一個(gè)重大里程碑。
很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，盡管我國(guó)證券市場(chǎng)的股票發(fā)行制度由審批制改為核準(zhǔn)制，但沒(méi)有根本改變發(fā)行活動(dòng)受行政控制的本質(zhì)。相較于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制更強(qiáng)調(diào)政府的有限權(quán)力和有限責(zé)任，只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審査不作實(shí)質(zhì)判斷，從事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管。在注冊(cè)制下，“上市難”的痛點(diǎn)將得以解決，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能將得到關(guān)鍵性提升。
證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，證監(jiān)會(huì)探索形成符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制框架，初步建立了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)。“一個(gè)核心”就是以信息披露為核心，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。“兩個(gè)環(huán)節(jié)”就是將審核注冊(cè)分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，各有側(cè)重，相互銜接。“三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”為設(shè)立多元包容的發(fā)行上市條件、建立市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制、構(gòu)建公開(kāi)透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制。
當(dāng)前，注冊(cè)制改革取得了突破性進(jìn)展，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，開(kāi)局良好。注冊(cè)制改革正在帶來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性變化，推動(dòng)了要素資源向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，暢通了科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)。
不過(guò)，有關(guān)專(zhuān)家表示，注冊(cè)制改革還面臨三大挑戰(zhàn)。
一是形成有效的市場(chǎng)約束需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，市場(chǎng)約束是一種風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。注冊(cè)制下，市場(chǎng)越包容越開(kāi)放，越需要投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，越需要各市場(chǎng)主體，從發(fā)行人到上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)，從投資者到監(jiān)管者都形成誠(chéng)信守法的有效自我約束機(jī)制。
二是有效保護(hù)投資者合法權(quán)益仍面臨不少難題。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，目前，對(duì)欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法犯罪刑罰力度偏輕，上市公司控股股東、實(shí)際控制人“掏空”上市公司、損害中小股東權(quán)益的行為在公司法層面缺乏有效制約。
三是市場(chǎng)環(huán)境面臨較大不確定性。國(guó)際金融市場(chǎng)脆弱性上升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，給我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)壓力。“全面實(shí)行注冊(cè)制，在技術(shù)層面已經(jīng)沒(méi)有障礙，但還要看市場(chǎng)承受力。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，證監(jiān)會(huì)將選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革，充分估計(jì)并有效防范改革可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，積極穩(wěn)妥地把全面實(shí)行注冊(cè)制落實(shí)到位，著力提升資本市場(chǎng)功能，努力打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。具體措施包括不斷完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)安排；穩(wěn)步推進(jìn)主板（中小板）、新三板注冊(cè)制改革；系統(tǒng)推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革；加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管；加快證監(jiān)會(huì)自身改革；建立健全嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)違法犯罪的制度機(jī)制等。（記者 祝惠春）
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